郑糖无疑是确定性偏大的多头配置，价值投资仍

大幅减产担忧叠加主产国政策利好，2019年四季度以来的棕榈油备受资金青睐，盘面增仓放量，涨势势如破竹。作为同样受干旱影响的糖，印度及泰国减产超预期正在逐步验证，本榨季国际食糖市场供应缺口扩大，国际原糖突破15美分/磅关键心理价位，与此同时，国内的主产区广西糖厂收榨加速，产量不及预期强化。那么，供求平衡表趋于紧平衡的食糖市场，能否接棒棕榈油，成为下一个投资热门？资金为王，棕榈油的吸金效应难以复制，但在新冠肺炎疫情令市场对大宗商品前景产生担忧环境下，郑糖无疑是确定性偏大的多头配置，价值投资仍值得期待。

国产糖方面，随着榨季生产逐渐进入尾声，产量不及预期显现。就1月产销数据看，截至1月底，甜菜糖产量137.5万吨，虽同比提高近17万吨，但主产区已收榨，产量接近预期；甘蔗糖产量504万吨，同比提高122万吨，主要由于广西糖厂提前开榨导致生产进度快，但就广西收榨进度看，目前已有20家糖厂收榨，去年同期仅有2家，预期月底收榨糖厂过半，收榨进度大幅提前，减产已经板上钉钉，最终产量或仅560万吨左右，减产近75万吨，与前期的增产预期相悖。叠加受旱灾影响的云南及广东的估产下调，全国食糖产量将明显低于上榨季的1076万吨，暂且估产970-980万吨。

国外糖流入方面，预计正规进口糖差异不大，非正规进口糖流入继续缩量。2019年巴铁政策糖的流入令市场恐慌，按照中国与巴基斯坦双方的协议，今年政策糖仍将延续，市场已有预期，分歧仅在于贸易保障关税的调整及进口自律管控。结合2020年全面建设小康社会的政治目标，老少边穷地区糖料主产区仍需政策倾斜，放开食糖进口概率不大，榨季总进口量仍受管控。上榨季非正规糖流入受打私高压得到严控，当前榨季，新冠肺炎疫情令全国各地道路及水路受严格管控，缅甸木姐与云南边境也管控森严，疫情消退之前，非正规进口白糖的流入将进一步萎缩，低价非正规进口糖的供应仍将缩减，将减轻国内食糖价格的短板效应，同时有利于市场情绪恢复。

价格方面，目前广西糖价在5800元/吨附近，虽已较上榨季同期大幅提升近600元/吨，已可覆盖成本，但行业状况改善，价格仍有上行空间。本榨季以来，广西产销两旺，截至1月底，累计销量同比提高69万吨，量价提升缓解企业资金状况，据悉蔗款兑付率已高达80%，随着2月中下旬糖厂陆续收榨，意味着企业资金最紧张时刻已基本过去。在减产背景下，企业的销售心态也将改善。就近期现货购销来看，元宵节后广西现货销售好转，已多次出现现货销售放量情况，本周一现货销量即已达到1月以来第二高峰。随着各地复工复产的推进，现货采购有望继续好转，价格得到支撑。

此外，国际糖价具备上行动能，给予国内糖价输入性支撑。备受市场关注的印度和泰国干旱导致的减产愈演愈烈：截至2月中旬，印度食糖的减产幅度已达到500万吨，后期减产幅度仍将扩大；泰国食糖减产更超预期，大多糖厂提前至2月底收榨，正常年景是4-5月，不少机构食糖估产已下修至900万吨，减幅高达560万吨或38.3%，而此前市场的估产不低于1000万吨，更令人担忧的是，受旱情持续影响，下榨季泰国甘蔗产量仍将继续降低，不乏甘蔗估产降至6000-6500万吨（18/19榨季高达1.3亿吨），具体减产情况有待雨季降雨评估——意味着，下榨季泰国食糖产量存在着较18/19榨季纪录新高减半的可能，泰糖出口量进一步降低。因此，纵使印度政府本榨季延续刺激出口政策，贸易流受到冲击，但国际食糖存在供应缺口，印度糖部分填补泰糖出口量的降低，更关键的是，上述减产叠加印度糖的出口，真正消化高库存，对国际食糖市场的长期供需有利，糖价存上涨空间。对于进口量对总供应量贡献超20%的中国食糖市场而言，输入性价格支撑不可忽视。