大全“凶猛”：未来三年订单已超百亿，但背后

　3年，14万吨，100亿。乘着光伏制造企业产能大扩张的东风，大全新能源有限公司（下称“大全”，纽交所代码：DQ）“凶猛”收割着未来预期！
华夏能源网（www.hxny.com）获悉，近日，大全宣布与晶科能源控股有限公司（下称“晶科”，纽交所代码：JKS）签署了为期两年的多晶硅供应协议。根据协议，大全将在2020年向晶科供应1.2至1.44万吨多晶硅，2021年供应1.56至2.16万吨多晶硅，价格将根据市场价格按月确定。
另外，今年8月，大全与隆基股份签订11.28万吨多晶硅销售长单，自2020年起至2022年底，3年供应量分别为3.6、3.84、3.84万吨（2020年供应量包含此前已签1.8万吨订单），合同总金额高达76.46亿元（不含税）。
仅仅是这两个大单，大全2020-2022年多晶硅供应订单已至少达到14.04万吨。根据近期的多晶硅市场价格，预计未来3年大全两大客户的订单总额将超过100亿元。
这家成立于2007年的光伏上游企业，仅用了3年时间便在纽交所成功上市。如今，在产能持续提升的同时，订单也早已签到了3年后。然而，大全“凶猛”背后的曲折故事却鲜为人知。在中国光伏产业的潮起潮落中，大全跟着一路起起伏伏，大全的未来命运在哪里？

　　从光伏新贵到退市边缘

　　世纪之初，随着全球光伏产业进入第一波高速发展期，各国政府对新能源产业的政策支持层出不穷，直接刺激了多晶硅在全球市场上的需求大爆发，多晶硅价格从25美元/kg一路飙升至金融危机前的475美元/kg。
2003到2005年，在欧洲特别是德国市场拉动下，我国光伏行业迅速增长，多家企业纷纷建立太阳电池生产线。2007年，国内多晶硅项目建设达到高潮，新建、扩建项目达20多个，在建规模达到2万吨以上。
也就是在这一时期，起家于机电器材的大全集团董事长徐广福正在寻求产业扩张方向，他敏锐的看到了光伏行业上游多晶硅领域的商机。2007年，大全集团在重庆投资建设多晶硅生产基地，进入新能源产业。

　　

　　
在光伏行业快速发展的风口之上，大全的发展突飞猛进。在一期项目（1500吨产能）投产后不久，大全便开始了加码扩张之路：在北美成立全资子公司、扩产一期项目、完成私募基金募款、在南京建立产业线。2010年10月，大全成功登陆美国纽交所，融资7600万美元（5.09亿元人民币），成为光伏领域一名耀眼的“新贵”。
然而，就在大全刚刚上市的第二年，美国、欧盟开始对我国光伏实施“双反”贸易调查，限制、打压我国光伏产品出口，多晶硅价格开始雪崩式下滑。
在国际环境不断恶劣的情况下，大全的业绩也出现持续恶化。华夏能源网（www.hxny.com）查询数据发现，2011年第二季度，大全新能源的财报还盈利2570万美元，但到了2012年中期，大全新能源净亏损达到710万美元。2012年8月，在上市未满2年之际，大全便因为股价连续30个交易日低于1美元，收到了纽交所退市警告。

　　惊险的死里逃生

　　就在此时，中国光伏行业迎来了转折点，大全得以成功逆袭。
从2012年12月开始，随着我国政府太阳能补贴政策的出台，整个光伏行业如久旱逢甘霖一般，逐渐从阴霾中走出。大全股价从2012年12月1日的0.73美元一路上涨，至2013年1月24日的最高点14.79美元，股价翻了20倍，大全迅速摆脱了退市危机，死里逃生。
然而，在2012年年报及第四季度财报发布后，大全又因资产大量减值与资金链出现问题而再次陷入舆论漩涡。
大全的2012年年报显示，全年出现大幅亏损，而2011年总利润为8720万美元。2012年毛利率为负43.1%，而2011年为正37.6%。另外，大全第四季度财报显示，其四季度销售额仅为620万美元，因一次性的长期资产减值4000多万美元，使得企业的净亏损高达7560万美元，是其销售额的12倍之多。
华夏能源网（www.hxny.com）注意到，除了一次性的4000多万美元资产减值外，大全的现金流也出现了紧张状况。2012年四季度的“现金及现金等价物”仅为667.9万美元，同比2011年年底的9269.7万美元、环比上年三季度末时的2416.2万美元都呈现了大幅锐减。

　　

　　大全集团董事长徐广福

　　
大全业绩的突然变脸，引起了广大投资者的质疑，在公司业绩本就不好的情况下做如此大幅度的资产减值，背后有什么“猫腻儿”？
随着政府太阳能补贴政策的持续推进、“双反”调查的结束，大全开始慢慢缓过气来。2013年年中，中欧光伏产品贸易争端达成价格承诺。2013年三季度，大全净营收额同比增40%，至2960万美元，运营利润率较上季度与去年同期均取得明显改善，多晶硅出货量亦超出原先预期。
至2014年，大全不断传出好消息：产能扩张至12000吨；推进新疆6000吨多晶硅扩建项目；多晶硅成本降至14美元左右。2014年第四季度大全扭亏为盈，营收同比增长33.8%至4950万美元；纯收益达360万美元，远优于1年前800万美元的亏损成绩。
2017年，大全无论在多晶硅产量、销量还是收入与净利上，较2016年均出现大幅增长，其中，产销与收入均上涨50%以上，净利收入涨幅更是达到113.5%。

　　多晶硅巨头的“死亡游戏”

　　2018年5月31日，国家发改委、财政部、能源局联合发布了《关于2018年光伏发电有关事项的通知》（下称“531新政”），531新政提出了一系列“加快光伏发电补贴退坡”的措施，一道晴天霹雳劈到了光伏行业发展的快车道上。
与此同时，国内硅片的产能也从2015年底的61GW左右猛涨至2017年的107GW，产能过剩风险越来越大，巨头之间的竞争已经变了味道。今年上半年，有1.2万吨多晶硅产能处于停产状态或暂无复工计划，市场环境变的更加恶劣。
在政策与市场的双重影响下，大全的业绩再次变脸：
2018财年，大全实现全年归属于普通股东净利润为3812.47万美元，同比下降58.94%，营业收入3.02亿美元，同比下降14.53%。2019财年第二季度业绩显示，大全第二季度营业收入为6600万美元，同比增长4.8%，但不及市场预期；录得净亏损219万美元，非公认会计准则下每股净亏损0.16美元，去年同期为盈利1.06美元。
在此情境下，大全不得图变以求生存。在硅片竞争中，大全只有1GW左右的产能，而硅片生产线也并没有多大技术优势。徐广福不得不选择退出，抽出精力专营硅料领域。2018年9月，大全宣布停止太阳能硅片制造业务，将所有的资源集中到核心的多晶硅制造业务和产能扩建项目上。

　　

　　
在主要的多晶硅业务上，将更多的希望寄托在了单晶硅产品上。大全新能源CEO张龙根对外表示：我们已经看到单晶太阳能技术正在迅速占领市场份额，我们的多晶硅客户的扩产项目中单晶项目占比越来越大。相信到2020年底，单晶产品将占全球光伏市场的80％以上。
基于此，大全的产能扩张计划在加速进行中。大全新疆石河子多晶硅产能扩建项目，已提前几个月完成，4A期4A扩建项目于周一开始试生产，预计到今年年底，大全年产能将从目前的3.5万吨提升至7万吨，实现翻番增长。
但是，在巨头环伺的多晶硅市场中，大全依然看起来像是个小不点。保利协鑫在2019上半年的财报中表示，上半年公司新疆多晶硅项目已全部投产，多晶硅年产能达12万吨；另一巨头通威，随着包头2.5万吨高纯晶硅、乐山2.5万吨高纯晶硅项目的建成投产，实际产能将突破8万吨，占据全球行业前列位置。
在如此残酷的市场竞争中，多晶硅的洗牌还在继续。大全的优势和未来又在哪里？
在虎狼环伺中，谁占领了技术的制高点，谁占有领先的成本优势和更大的规模优势，谁就有可能能称王，反之必将被市场所淘汰。未来，大全还将经历更多的困难与挫折，这注定会是一场艰难的死亡游戏。