险资投资一波新规将至，疫情下18万亿元险资如何

“本次疫情是短期冲击，我国经济发展长期向好趋势并未改变。就保险资管行业而言要化危为机，从长计议。”在近日中国保险资产管理业协会（下称“保险资管协会”）召开的2020年资产配置主题工作会议上，保险资管协会执行副会长兼秘书长曹德云表示。

在他看来，对于险资投资来说，目前的市场中仍有不少机会，而政策上最近监管部门就保险资金参与金融衍生品交易的三项政策征求意见，新修订的股权投资办法、保险资管产品“1+3”规则等也将陆续出台。他称，保险机构投资者要坚持长期价值理念，辩证长远地看待当前形势和趋势。

一波新规降至

曹德云表示，受新冠肺炎疫情在全球扩散的影响，当前保险资管行业面临的主要挑战，一是市场环境不稳定，短期内股市和债市都将面临震荡行情；二是信用风险上升，企业受疫情冲击经营困难，进而影响偿债能力；三是资产配置难度大，债券配置空间收窄，优质项目和资产稀缺，投资收益难以提升，也要关注利差损风险及流动性风险。

不过，一些即将陆续出台的政策可能会使保险资金的投资拥有更多战略选择和配置可能。

“最近监管部门就保险资金参与金融衍生品交易的三项政策征求意见，新修订的股权投资办法、保险资管产品‘1+3’规则等也将陆续出台。”曹德云在上述会议上称。

其中，关于放开险资投资国债期货最近颇受市场关注。

2月21日，证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布公告，允许具备投资管理能力的保险机构参与中国金融期货交易所国债期货交易。

据了解，为了进一步明确相关投资细则，银保监会近期起草了《关于保险资金参与国债期货交易有关事项的通知》（征求意见稿），并修订形成了《保险资金参与金融衍生产品交易办法》（征求意见稿）和《关于保险资金参与股指期货交易有关事项的通知》（征求意见稿）。

在征求意见稿中，要求保险资金参与国债期货，仅限于对冲或规避风险，不得投机；设定了20%的投资比例上限；并限定了参与国债期货及其他金融衍生品的硬门槛。

对于将三分之一的资金投资在债券上的保险资金来说，可以参与国债期货无疑将成为保险公司中长期对冲利率风险的有效工具。

长城证券认为，由于国债期货具有保证金交易、低资金占用、高流动性等特点，保险机构通过参与国债期货交易，增加了对冲利率波动风险金融工具，可以根据负债和资产久期提前配置期货交易，把握收益率和基差高点，对投资组合进行动态久期管理。利用套期保值功能提前锁定国债及金融衍生品的远期价格。

目前，多家大型保险资管公司正在从研究策略、系统建设、人员配置等方面积极备战国债期货。

另外，在权益性资产方面，监管机构从去年开始就反复提及计划将保险资金投资权益性资产的30%比例上限进行提高。同时，《保险资产管理产品管理暂行办法（征求意见稿）》也在去年11月公开征求意见，将形成1个“母办法”加债权投资计划、股权投资计划和组合类保险资管产品3个配套细则的政策组合。

化危为机

尽管在疫情下，保险资金投资面临各种挑战，但除了上述包括可参与国债期货在内的政策利好外，曹德云认为，在各个市场，保险资金投资仍具有不少机会，需要保险机构投资者化危为机。

“从股票市场看，无论与历史还是与国际比较，市场估值仍较低，存在结构性配置机会；从债券市场看，长期债券发行规模的扩大值得关注；从项目投资看，目前至少有15个省推出共计20多万亿元的投资计划规模，新消费、新技术、新基建、医养健等领域投资仍有机会。”曹德云说。

天风证券也认为，目前超长期利率债的发行量正在大幅增加，保险公司新配资产的收益率较高且久期提升。“2019年超长期利率债（30年期国债+30年期地方债+20年期地方债）的发行量由2018年的2986亿元增至9955亿元，预计2020年将增至13700亿元左右。目前30年期地方债考虑免税效应后的收益率约为5%，收益率、安全性与久期均极具吸引力。经测算，2020年的超长期利率债的发行量足够保险公司进行新增资金的配置，保守预估4家上市保险公司新增长久期利率债的配置比例可高达45%。”天风证券认为，可参与国债期货和超长期利率债的发行量大幅提升是降低保险资金投资“利率风险”与“再投资风险”的重要利好因素。

那保险资金投资该如何进行资产配置？

某大型财险公司资产管理部负责人介绍：“与以往不同，一是在配置方向上，2020年更倾向于国债和优选另类产品，基于利率低、风险加剧等原因，对其他债券类产品不做重点配置；二是在对受托人要求方面，由重配置转变为重交易，主动寻找市场的交易机会，加强主动管理能力，先找准利率波动反弹的配置时点，再做进一步配置；三是在权益投资方面，优选高股息率和有价值的股票进行长期配置，以作为长期收益来源。”

一位外资财险公司资产管理部负责人则表示，将加大债券类资产投资，加强信用防范和投资管理人的选择。未来两个季度将增加债券基金投资，将货币基金等低收益流动性管理工具转化为短债基金和固收保险资管产品，择机增加二级债基和主动管理型股票基金投资，加强对权益市场的研究与配置；二是从权益配置思路看，仍以价值型长期投资为主，关注高分红、打新、绝对收益等策略，固定收益投资仍以稳定为主，在利率低位运行、经济压力没有缓和前尽量规避信用风险。”

非标资产配置需求增加

在多家保险公司针对目前市场情况的资产配置战略中，都出现了非标资产的身影。而在目前债券市场利率下行的阶段，非标资产的配置需求也被认为会有所增加。

泰康资产管理有限责任公司董事总经理、金融产品投资部总经理朱培军认为，疫情之后公开市场债券利率下行，而非标金融产品相较公开市场债券的相对利差明显回升，配置价值显著，因此判断今年保险资金的配置需求将较大规模向非标金融产品上转移。

但朱培军也表示，从供给层面看，受疫情影响，短期内新项目的推进节奏放缓，预计2020年非标金融产品仍将呈现供不应求的局面。但中期来看房地产和基础设施建设领域的融资需求会有所增加。

从收益率层面看，他认为，一季度或将成为非标金融产品全年收益率的相对高点；从信用层面看，短期来看疫情对系统性信用违约风险影响有限，中期来看则更容易呈现结构性影响，尾部主体的风险相对增加，头部主体的信用环境边际上更为有利。

因此，他建议加大在一季度和二季度前期对非标资产的配置，后期待收益率达到低点时则相对减缓配置节奏；同时考虑到四季度利率可能有所修复，因此需守住收益率底线，控制配置期限，避免在收益率低点配置大量长期限的非标金融产品，导致未来可能会承担利率风险。另外需要在信用上留有安全边际，建议主要考虑在原有认可信用主体上提高授信或者对高资质主体做偏创新的交易结构。而在行业上，朱培军认为，房地产行业因其兼具期限偏短（一般3年以内）和相对收益率较高的特点，在2020年的非标市场能带来超额收益。同时，不动产债权投资计划相比房地产贷款额度紧张的信托计划而言，在非标市场上更有竞争力；如果拟拉长配置期限，建议优先选择大型央企和国企，关注其类永续债权投资机会，此类主体穿越信用周期的能力较强，可以作为非标的底仓产品进行配置。