新股前瞻|祖龙娱乐：靠“爆款游戏”维持生计 靠出海走出发展瓶颈期(2)

　　不过，祖龙娱乐现在仍然面临发展的瓶颈，主要表现在用户增长上。智通财经APP曾分析游戏类公司时曾提过，作为游戏公司流水收益的主要来源，活跃用户数变化能够让投资者判断出一家游戏公司发展所处的阶段。目前，祖龙便出在发展的瓶颈期。

　　2017-2019年，公司整体MAU从429.03万降至344.22万，降幅为19.77%；公司当期平均月付费用户从65.24万降至50.15万，降幅为23.13%；整体玩家付费转化率从15.21%降至14.57%。

　　月活用户和付费用户数的变化充分说明公司的用户增长受到2018年版号危机的影响已经出现一定下滑，而这一定程度已经对公司持续经营造成了不少影响。但在2019年，公司整体收益能重新回到10亿级别，在于公司加大了每名用户的平均月收入。

　　公司排行前5的游戏数据显示，相对于2017年和2018年，该5款游戏除2019年新发行的《龙族幻想》外，每款游戏的用户月付费量均出现上升。

　　随着国内手游市场发展逼近天花板，国内众多手游厂商转向海外，祖龙娱乐也不例外。从收入情况可以很明显看出公司逐渐转向海外运营的战略，在2019年，中国内地以外市场收入占比已经达到32.2%，相比之下，2017年仅占17.8%。

　　了解到，以《龙族幻想》为例，该游戏在出海港台地区、日韩后，今年2月底出海欧美、中东市场。统计数据显示，《龙族幻想》在欧美首月内下载量达276万次，流水达485万美元。

　　从首月数据上看，这款游戏算得上近些年在欧美市场上最成功的国产RPG游戏之一。目前，《龙族幻想》的海外主要收入来源是美国市场，占比达到65%，其次是加拿大(5.6%)和俄罗斯(4.6%)。并且美国地区收入已经开始超越国内市场，而且美国地区收入还在增长当中。

　　不过当爆款游戏取得高额收益时，公司的收账能力却在持续下滑。财报显示，2019年公司应收账款净额达到5.46亿元，同比增长94.4%，公司解释其原因在2019年7月上线的《龙族幻想》相关的收益在年底前尚未结清。但实际上，公司账龄中3-6个月账龄的应收账款从2018年的5850万元大幅增至2.82亿元，显示出公司的收账能力出现一定下滑。

　　此外从现金流角度看，在扭亏为盈后，公司2019年当期经营活动现金流净额仅为1亿元，连续3年出现下滑且低于公司当期1.2亿元的净利润，说明公司的收现能力也正受到影响。而这正是公司处在发展瓶颈期的典型表现之一。

　　在当前投资大环境下，投资者对游戏公司进行投资，需要密切观察公司的研发实力以及爆款游戏上市后的市场反馈和用户情况。但在另一方面，在当前全球公共卫生事件持续发酵的背景下，给国产游戏“出海”创造了一定机会，因此祖龙娱乐还是值得投资者保持关注。