蔚来（NIO.N、9866.HK）的美股和港股股价经历了两个交易日连续上涨。
财报显示，公司实现收入为人民币190.67亿元（26.13亿美元），同比增长了46.6%，环比增长117.4%；经调整净亏损39.53亿元（5.42亿美元），同比扩张13%，环比收窄27.4%。此前，华尔街预计公司收入和净亏损为26亿美元和6亿美元。
年初至今，蔚来美股跌幅达到23.18%，理想汽车（LI.O、2015.HK）和小鹏汽车（XPEV.N、9868.HK）的美股涨幅则分别高达74.02%和60.97%。相比业绩带来的短暂利好，蔚来更需要找到提振市场信心的持续性方法。
三季报中，“独立造车”成为蔚来释放的第一个积极信号——公司称，将从代工厂江淮汽车（600418.SH）收购相关制造生产设备和资产。12月4日，“蔚来汽车科技（安徽）有限公司”的名字已经出现在工信部车辆生产企业信用信息管理系统中。
与此同时，蔚来也在释放降本增效信号。蔚来创始人、CEO李斌在财报电话会表示，公司近期对重点目标、优先事项和行动计划进行了梳理和调整，更加注重高效执行和系统能力提升，同时确保核心技术、强大实力的长期投入。
随着政策补贴退坡、市场竞争加剧，新能源汽车厂商正面临新一轮压力测试。在此期间，投资者有望重估车企价值，这也是蔚来能否突破困境的关键节点。
独立造车利好长期经营
三季报显示，蔚来汽车销售额为174.09亿元，同比、环比分别增长了45.9%和142.3%，主要归因于汽车交付量的增加——公司共交付汽车5.54万辆，较去年同期增长75.4%，较二季度增长135.7%。
6月12日，蔚来宣布全系新车起售价格下调3万元，免费换电服务将不再作为基础用车权益。虽然本次调整只是将免费换电权益剥离出来，并非真正意义的降价，但的确给到消费者更为灵活的购车选择，进而带动7月以来的销量增长。
不过，7月汽车销量破2万后，蔚来自8月至11月的销量依次为1.93万辆、1.56万辆、1.61万辆和1.59万辆，再未实现“月销两万”目标。按照四季度4.7万至4.9万辆预期交付量计算，蔚来12月汽车销量约1.5万至1.7万辆。
9月15日，第二代升级中型轿跑SUV全新EC6上市交付，新车型爬坡为公司贡献了正向现金流。另据财报援引中汽中心零售数据，三季度，蔚来在中国30万以上的纯电汽车市场中位列第一，市场份额为45%。
对于新能源汽车价格战愈演愈烈、众多厂商试图“以价换量”的做法，李斌表示公司不会以牺牲产品利润为代价来实现或提高销量，未来仍将保持价格稳定。
反映在财报中，未来三季度毛利率为11.0%，高于二季度的6.2%，低于去年同期16.4%。“得益于平均售价的提高，整车成本的持续降低和规模效应，整车毛利率三季度增长至11%。”蔚来CFO奉玮在电话会上表示。
在销量和利润难以两全的情况下，独立造车被视为蔚来节省成本、提升经营水平的核心竞争力。蔚来表示，已于12月5日与江淮汽车签订协议，收购第一先进制造基地和第二先进制造基地的生产设备和资产，不含税总价约为31.6亿元。
2016年双方携手以来，由江淮汽车代工生产的蔚来汽车车尾都贴有“江淮汽车”标识，不少车主表示“很想抠掉”。代工可以帮助初创车企快速达到产能要求，弊端则是弱化品牌效应、约束质量把控、限制产能扩张等。
此外，代工还需支付高昂费用——2020年至2022年，蔚来向江淮汽车支付的代工费用依次为5.3亿元、7.2亿元和11.3亿元。
短期来看，独立造车的业绩贡献不会反映在四季报中。奉玮表示，本次收购期间，蔚来与江淮之间的制造协议仍按规定履行，公司车型生产活动正常进行。李斌进一步提到，独立造车后，公司制造成本将节省10%。
在政策收紧的大环境下，蔚来获得造车资质不仅有助完善自身产业链，也为等待获批的车企带来了希望。海通国际认为，蔚来将对新兴汽车OEM（原始设备制造商）起到示范效应——展示获取独立生产资质而形成研产销闭环的路径。
降本增效带来困境反转？
相较于独立造车带来的潜在利好，降本增效是改善蔚来经营压力、缓解市场焦虑的直接手段。今年前三季度，蔚来累计亏损达到155亿元。按照当前452亿元现金储备以及约50亿元单季亏损推算，蔚来现金流只能维持2年多时间。
在财报电话会上，李斌列举了蔚来决心降本增效的诸多措施——取消重复、低效岗位；推迟或是终止未来三年内无法带来财务贡献的项目；继续发展销售和服务网络等。另据财务副总裁曲玉透露，2024年，裁员和削减项目将为公司最多节省20亿元成本。
人员方面，11月3日，李斌在内部信中提出“公司将减少10%左右岗位”。根据2022年年报，蔚来研发、销售、一般及行政费用中员工薪酬超过112亿元。裁员10%意味着公司全年可节省开支约11.2亿元。
项目方面，蔚来将电池制造外包，并且开放了高成本投入的换电业务。11月21日和11月29日，蔚来先后与长安汽车（000625.SH）、吉利汽车（0175.HK）母公司吉利控股达成协议，在换电电池标准、换电网络共享、换电车型研发等领域展开合作。
据李斌介绍，蔚来换电网络分为两大部分：一是蔚来用户专属网络；二是蔚来用户与其他用户的共享网络，包括将于2024年上市的阿尔卑斯车型及其他汽车品牌。蔚来充电服务已基本实现收支平衡。从长远来看，换电也将是一项盈利业务。
官网显示，蔚来目前共有充电站3492个、换电站2206个、充电桩928942个。李斌还透露，不排除未来NIO Power（智能能源服务体系）独立融资的可能性。
海通国际指出，仅靠存量车主难以收回巨大的换电站建设成本，因此蔚来牵头换电体系。随着更多车企加入“换电联盟”，换电站盈利空间有望扩大。交银国际则表示，换电合作对蔚来销量增长影响有限，换电站使用率上升可能影响用户换电体验。
截至12月7日美股收盘，蔚来总市值（125亿美元）约为2023年预计收入（87.14亿美元）的1.4倍，小鹏汽车和理想汽车的市销率分别为3.3倍和2.2倍。
三季报发布后，Wind覆盖的分析师对蔚来股票评级为“中性”或“买入”。其中，给予“中性”评级的交银国际认为，蔚来股价大致反映了销量增长不确定性、持续亏损及现金储备不足等问题。不过，公司市销率在新势力中最低，股价短期下行空间有限。
三家造车新势力中，理想汽车早已实现盈利，小鹏汽车则凭借6月上市的G6轿跑SUV带动股价回血。决心“断舍离”的蔚来，还在等待困境反转的可能。
