并购风潮再起 上市企业态度开始趋于谨慎

11月30日，由时代传媒与新财董联合主办的“并购影响力 时代中国行”——2019上市公司并购城市巡回论坛，最后一站在广州如期举行，为本次巡回论坛活动画上圆满的句号。

时代商学院院长李乾韬在会上发布《2019年A股上市公司并购直接融资报告（1-9月）》，深入解析了今年A股上市公司并购的新热点和新趋势。

今年前三季并购金额超去年全年

李乾韬介绍，2019年前三季度在A股市场上，上市公司并购直接融资四种方式的融资金额合计为4351.46亿元。

其中IPO方面，今年1至9月，A股上市公司尚未出现通过IPO募投项目融资来进行并购重组的案例，融资金额暂时为零；公司债券方面，今年前三季度，A股共有4家上市公司通过发行公司债券进行并购项目募资的实际融资金额为51.21亿元；而在公开增发领域，时隔5年后2018年10月A股上市公司公开增发重现“江湖”，目前共有8家企业发布公开增发预案，但截至2019年9月30日，实际完成公开增发的并购融资金额暂时为零；定向增发则成为2019年1-9月最主要的融资渠道，A股上市公司通过定向增发完成并购重组的融资总金额为4300.25亿元。

李乾韬回顾A股市场并购融资政策变迁时表示，A股市场并购融资政策变迁并购是A股上市公司直接融资的一个主要组成部分。自2011年以来，中国A股市场并购重组政策与再融资政策历经了多次轮回演变，对资本市场的影响日益深刻。

A股上市公司并购重组融资市场在经历了2011-2013年的初始粗放发展阶段、2014-2015年的爆发式增长阶段后，在2016年6月号称史上“最严借壳标准”、2017年2月再融资新政和同年5月“减持新规”的影响下，出现较大幅度的萎缩，进入小步慢跑阶段。2018年下半年以来，随着“激发市场主体活力”、“支持民营企业发展”的政策出台，中小微企业直接融资越发受到重视，在系列政策的加持下，A股并购重组市场再次迎来新的发展机遇。

据Choice数据统计，2019年前三季度，共有108家A股上市公司完成并购重组的增发项目，合计122个并购重组增发事件，并购重组增发总额达到4300.25亿元，超过2018年全年完成并购重组总金额。而2018年则有145家上市公司完成171个并购重组的增发事件，合计金额为4030亿元。其中，2018年前三季度，共有112家上市公司完成收购增发事件129个，合计金额3132.65亿元。

沿海地区和制造业并购规模领跑

具体分析今年并购重组的行政省份分布情况，李乾韬发现了“沿海地区领跑”的特点，10省份并购定增募资金额超百亿元。

2019年前三季度，北京市以17家上市公司完成并购重组定增事件摘冠，浙江省和江苏省均以11家并列第二，广东省与上海市均以8家并列第三，安徽省与河南省均以6家并列第四。

并购定增募资金额超过百亿元的省份有10个，分别为河南省、山东省、云南省、浙江省、北京市、广东省、湖北省、安徽省、江苏省和上海市。其中，排名前五的省份分别为河南省（619.21亿元）、山东省（585.74亿元）、云南省（563.58亿元）、浙江省（496.79亿元）和北京市（475.92亿元）。

从完成并购定增企业的城市分布情况来看，北京市和江浙地区并购活动近两年最为活跃，北京市、苏州市、南京市和芜湖市在2018年和2019年前三季度排名靠前。

从行业分布上来看，六行业并购定增募资超百亿元，其中制造业领跑。

据Choice数据统计，按证监会最新行业分类指引的大类划分，2019年前三季度，A股上市公司完成并购定增数量最多的前十行业分别为制造业（65家）、信息传输、软件和信息技术服务业（10家）、科学研究和技术服务业（6家）、建筑业（5家）、批发和零售业（4家）、水利、环境和公共设施管理业（3家）、电力、热力、燃气及水生产和供应业（3家）、采矿业（3家）、金融业（3家）、文化、体育和娱乐业（2家）。

从并购定增募集金额来看，2019年前三季度并购定增实际募资金额超过百亿元的行业有8个，分别为制造业（2949.81亿元）、水利、环境和公共设施管理业（235.10亿元）、金融业（197.16亿元）、教育（174.85亿元）、建筑业（147.39亿元）、房地产业（144.47亿元）、文化、体育和娱乐业（125.07亿元）、信息传输、软件和信息技术服务业（102.99亿元）。

民企是并购主力军

在今年的并购潮中，民营企业是并购主力军，并购定增募资同比增长39.40%。

李乾韬介绍，2019年前三季度，已完成并购定增的108家上市公司里，上海主板的企业有38家(占比35.18%)，深圳主板的企业有15家(占比13.89%)，创业板的企业有28家（占比25.93%），中小板的企业有27家（占比25%）。其中，民营企业上市公司有69家，占并购定增上市公司的63.89%，合计募资金额2090.54亿元，平均募资金额30.30亿元。

2019年前三季度，制造业并购定增募资金额占比高达68.60%，水利、环境和公共设施管理业以5.47%排在第二，金融业以4.58%位居第三。制造业的并购重组以民营企业为主，65家并购重组定增的上市公司案例里有44家是民营企业，占比达67.69%。在这44家民营制造业企业里，沿海地区较为活跃，如浙江有8家，上海和广东均有5家，江苏省、北京市、福建省和河南省均有3家。

在各板块的分布上，创业板并购定增募资金额最小。从板块来看，2019年前三季度深圳主板上市公司并购定增募资总金额达1743.97亿元，为四个板块总金额最高，15家上市公司完成并购定增募资均值为116.26亿元。上海主板排第二，其并购定增募资总金额为1295.52亿元，38家上市公司完成并购定增募资均值为34.09亿元。第三位是中小板，其并购定增募资总金额为1016.99亿元，27家上市公司完成并购定增募资均值为37.67亿元。（科创板暂无企业发起并购案例）并购定增募资金额最低的板块为创业板，其募资总金额为243.77亿元，28家上市公司完成并购定增募资均值仅为8.71亿元。

尽管今年的并购有所增长，但李乾韬分析，今年的并购企业趋于谨慎，因为5亿元以下并购是主流。

据Choice数据显示，2019年前三季度，并购金额在1亿元以下有11起，占比9.05%；并购金额在1亿-5亿元有46起，占比37.7%；并购金额在5亿-10亿元有15起，占比12.3%；并购金额在10亿-20亿元有22起，占比18.03%；并购金额在20亿元以上有28起，占比22.96%。

其中，有一个变化趋势是，并购企业较去年同期趋于谨慎，并购定增金额在1亿-5亿元的事件数量较2018年同期增加14起，2018年1-9月仅有32起，增幅为43.75%；并购定增金额在5亿-10亿元的事件数量则较去年同期减少19起，降幅达55.88%。从侧面反映了上市公司经历2016-2017年并购大跃进的轻资产商誉地雷后，上市企业并购开始趋于谨慎，并购定增金额显著减小。

并购重组更加聚焦于产业协同整合